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$世纪互联(VNET)$ 一、结论世纪互联（NASDAQ:VNET）私有化势在必行，中长期看涨，涨幅看到50%（发行价15/10-1=50%+）二、论据支撑1. 第一次私有化失败，雷军系出局，清华系“意外”现影事情还要从头说起，近年来，金山软件一直在寻求转型，并明确表示会在企业级云服务方向进行谋局。而长期以来，世纪互联与金山软件均有密切合作伙伴关系。时值中概股纷纷回归之际，金山软件基于发展战略和资本套利的角度，欲私有化世纪互联。实际上当时世纪互联董事长陈升与雷军系均拥有30.4%投票权，世纪互联究竟愿不愿意从了金山？毕竟在之前是拿了人家雷军的钱，但接下来的事情就说明了世纪互联的心思。2015年6月10日，金山软件在港交所公告称，公司与世纪互联创始人、董事长兼首席执行官陈升及紫光集团国际欲以23$/ADS私有化世纪互联。私有化买方团中增加了一名“不速之客”-紫光集团，清华系下面绝对的“野蛮人”。紫光国际意外出现，其实是金山软件始料未及的。针对紫光的加入，金山软件方面表示，公司此前并未与清华控股集团方面展开过合作，且不知情紫光集团介入的详情。而自公告宣布之后，私有化一直进展缓慢。直至2016年6月30号，金山软件宣布终止私有化邀约。究其原因，基本可以概括为以下四点：1) A股市场经历了从泡沫巅峰到去泡沫，去杠杆的过程，资本市场动荡不定，IPO关闸；2) 政策突变，2016年5月4日，突发传闻证监会拟暂缓中概股企业国内上市；战略性新兴板暂停，壳资源受阻；3) 雷军系自顾不暇，资源能力有限。其中最为严峻的当属小米走下神坛。4) 世纪互联与金山软件的合作，未来发展空间非常有限，意愿不强。而与清华系这棵大树的合作，让世纪互联看到了未来无限的发展空间。概括下来，基本就是缺天时（股市、政策、市场变天），缺人和，最重要的还是心不合，因此私有化失败也是迟早的事。但是私有化是否从此终结？接下来的事情，说明了一切。2. 清华系启迪入主，雷军系无奈让位在雷军系宣布终止私有化邀约之前，2016年5月23日晚，世纪互联发布公告称，启迪控股拟以每股16.274$ /ADS的价格认购世纪互联股票，交易完成后，启迪控股将持有世纪互联21.4%股权，代表51%投票权。如今，这项认购已完成，启迪控股成为世纪互联的控股股东。实际上在此之前，清华系紫光集团与世纪互联之间的合作在不断升级。2015年9月的世纪互联、紫光、微软三者间的强强合作。而2016年1月，赵伟国在接受媒体采访时也曾表示，2016年将主导世纪互联完成私有化。种种迹象表明，雷军系退出已是必然。但至于为什么是启迪系进驻，而不是看似更合理的紫光，咱们得说说清华系。3. 紫光与启迪乃同源实际上，看似纷繁的合作控股关系，隐藏的一个事实是启迪控股和紫光集团均为清华系。资料显示，整个清华系旗下已形成三大资本运作平台——同方系、紫光系、启迪系。因此，之所以让启迪系进驻，清华控股一定有自己独到的考虑。4. 私有化，势在必行，为清华系莫属1) 清华系战略层面需要因为桑德环境的缘故，坊间一般认为，启迪控股被定为清华系旗下未来重要的环保资产整合平台。其实不然，启迪控股一直致力于与科技相关的科技地产、科技金融、医药、环保、教育培训、酒店服务等产业，核心业务为围绕科技展开的一系列服务。早在2015年12月31日，启迪系成立启迪数字集团（启迪数字科技（北京）有限公司），开启数字产业之路。启迪数字集团作为启迪控股数字产城战略的实施主体，负责数字产业的投资与运营。通过数字产城战略的实施，启迪控股借势将自己的服务能力从园区扩展到城市，最终成为数字产城运营服务商。而世纪互联在整个数字产业城中的位置，正如启迪控股董事长王济武所言，启迪控股希望将集团的数字产城战略业务与世纪互联深度融合，为数字产业的发展提供最大限度的支持。即使启迪没有私有化世纪互联的意思，紫光集团在战略上也同样的存在需求。紫光集团在资本市场上完全以“土豪”著名。之所以如此豪，其背后深层次的原因是它背靠清华系，正规的国家队，算是根正苗红，而且人家还很懂得上层的意思。紫光当前在“芯”和“云”两大国家战略方向上具有很深的布局。“芯”战略以“展讯、锐迪科以及紫光国芯为代表”，而“云”战略以“紫光股份，H3C”为代表，世纪互联作为数据中心基础设施服务运营商，正好与紫光股份以IT分销与资源渠道见长，H3C作为IT基础架构产品供应商形成互补，为紫光集团云战略铺路。此后，“紫光互联”，“基石计划”，“同方云合作”等等，无非再次印证了此观点。2) 世纪互联战略层面更是需要战略层面上，世纪互联定位于：只做云计算中立服务提供商。然而，现在国内云计算市场的竞争相当激烈。国内云计算以阿里巴巴、华为等为代表。不过，以阿里为代表的云计算服务提供商主要是以为中小企业服务为主导，在国有企业这一块，仍存在很大的挖掘空间。而同时，拥有更高成熟度的国际云平台却因为国内监管的原因无法进入中国。基于此，世纪互联欲以OEaaS (Operation entity as a service)的模式，利用自身在基础设施、运维、合规等各方面的优势，助力跨国云在中国落地。然而要吃下国有企业市场这块蛋糕，依靠金山或者说雷军系，显然是不合适的。因而，选择清华系，选择紫光，显然符合了两者对彼此的需要。3) 肥水不流外人田查一查资料可以发现，世纪互联与清华系同源同派，世纪互联的高管均是清华系。董事长陈升，1991年毕业于清华大学电机工程系，获电机工程学学士学位。现任总裁兼CEO张振清，清华大学获得理工科学士学位，值得注意的是，张振清曾今帮助亚信公司成功地从纳斯达克完成了私有化。执行副总裁宁琪，清华大学工程物理系学士、清华大学经济管理系硕士毕业。俗话说，肥水不流外人田，世纪互联又怎么可能跟了金山。4) 世纪互联要想发展，资本必不可少如今的美国资本市场，基本上已经被中概股玩坏。世纪互联坚持在nasdq挂牌，公司价值在股价中得不到体现，近期，更有摩根大通给出5.6$/ADS的估值。近年来，世纪互联一直处于亏损状态，股东投资显然无法通过分红获得回报。分红与股价的路目前都走不通，股东投资得不到回报，公司海外融资必定困难。然而公司发展需要输血，即使目前能背靠大树清华系，但是资本终归是资本，资本的思路永远是借钱生钱，不可能自身无限度投入。因而，回归国内本土市场应该是最佳的选择。5) 国内同行的估值诱惑看看国内另外一家公司光环新网，与世纪互联的估值差异。光环新网当前PB 4.7倍，世纪互联0.8倍。不过，光环新网的毛利率达到33%，净利20%，而世纪互联毛利率仅有22%，净利为亏损。 当然这一定程度上与两者采用的会计法则口径不一致有关系。世纪互联2015年经调整的毛利率在30%左右。光环新网的高估值，说明了国内资本市场对其前景的看好。光环新网是世纪互联直接的强大的竞争对手。世纪互联在国外融资输血困难，而光环新网融资容易，世纪互联要保证自己的市场地位，回归与否高下立见。5. 各方资本已提前进场1) 偿还外债，国内资本闻风进场2016年4月30日凌晨，世纪互联悄然宣布旗下全资子公司——北京毅云已同意向一批机构投资者发行17.5亿人民币亿的可转换债券。知情人士透露，世纪互联此前在海外发行有20亿人民币“点心债”，由此产生利息支出每年高达约1.4亿左右。这次发行可转债所获得的资金将主要用于偿还利息较高的海外“点心债”。由此可大幅降低公司每年承担的财务费用，直接改善公司的盈利表现。而这次可转债的发行和海外“点心债”的偿还过程，也被认定为在为拆VIE构架、私有化铺路。因而，嗅觉敏锐、反应迅速的资本通过本次入资直接入场布局。该可转换债券将在首次付款后第60个月到期，利息率为零。债券持有人有权选择，在首次付款后的13个月至48个月内将可转换债券转换为美国存托股份（ADR）代表的公司股票。如果未成功转股，则世纪互联需支付8%的年复合贷款利率，此利率比海外20亿点心债的6.875%还要高。显然，按照世纪互联当下盈利困难的情形，实现私有化，债转股是公司与资本都想看到的局面。2) 险资入场，注重长期回报2016年07月11日，世纪互联递交给SEC的文件显示，China Reinsurance (Group) Corporation（中再集团）持续买入世纪互联24,775,794股A类普通股，持股比例已占到5.4%。保险资产注重长期稳定回报，然而世纪互联近年均处于亏损状态，显然中再集团在乎的不是世纪互联的股份分红。而中再资产管理股份有限公司总经理赵威在谈到中再海外投资的价值标准时，似乎道明了其中的原因。赵威表示中再会积极探索介于公开与非公开、境内与境外市场的跨市场股权投资机会，布局港股及美股中概股中具有私有化意向、且大概率能够实施的投资标的。网页链接 3) 昔日成功押注重组概念股而闻名的公募一哥-王亚伟，高价提前布局昔日的公募一哥王亚伟，以偏好挖掘，重仓重组股的风格大获成功而闻名。为在海外二级市场做投资，王亚伟早在2012年在香港设立了Top Ace Asset Management Limited(“Top Ace”)公司，而且主要投资中概股。根据资料显示，Top Ace资产管理公司的注册资金为500万港元，王亚伟担任唯一董事持有全部股份，张永康担任总经理。根据“Top Ace”在美国证券交易委员会公布的最新数据显示，截止2016年6月30号，“Top Ace”共计持股21只，其中有13只为中概股，世纪互联成为Top Ace第一大重仓股。6. 假设最终没有按照上面逻辑向私有化发展怎么办？很遗憾，不能怎么办，因为世纪互联当前的看点只能是私有化，财务方面毫无亮点。7. 现在不确定的地方1) 如何解决上市不确定性VNET现在不盈利。如今A股借壳上市等同于IPO，对于业务长期亏损的世纪互联来说，挑战仍然太大。 但分析人士猜测，不排除是启迪控股通过资产重组的方式将世纪互联装入到A股公司。启迪控股成为控股股东后，就相当于是重大资产重组，世纪互联能相对容易的被装入到A股，从而实现回归A股。2) 私有化时间不确定性8. 什么时候介入关于介入的时间点，我认为最好的点不是现在，而是世纪互联开始执行股票回购的第一天及之后。道理很简单，管理层现在能够以9$ 的价格回购大量股票，为什么会以15$或者说16.274$ 的价格私有化回购呢？另外一点，如果管理层今年随后开始执行回购计划，那么世纪互联离私有化的时间也不远了。风险提示：此文是作者根据大量文献和事实做出的分析和判断，仅供读者参考。投资有风险，自己做判断，风险收益自负。写作之际，本作者持有vnet多仓。@Ricky @徐佳杰Pierre chend@陈达美股投资 @MCorleone @张沈鹏 @不明真相的群众@梁剑 wuya@无涯